Short 941 Calls (Covered by DITM Calls)

Sell to open 4 contracts of 0941.HK $87.5 Jul 12 Call @ $1.13
Premium = $2260
交易時的正股價 = $86.3
4手0941 DITM Call平均成本 = $15.25 x 4 x 500 = $30500
項目回報率 = $2260/30500 = 7.41% (或 年度化 96.6%)
組合回報率 = $2260/2025380 = 0.11% (或 年度化 1.45%)
Option引伸波幅 = 18%
0941的30日歷史波幅 =20.94%
0941於7月30日前收低於$87.5的機會率 = 59.53%

Sell to open 4 contracts of 0941.HK $90 Jul 12 Call @ $0.50
Premium = $1000
交易時的正股價 = $86.5
4手0941 DITM Call平均成本 = $15.25 x 4 x 500 = $30500
項目回報率 = $1000/30500 = 3.27% (或 年度化 42.7%)
組合回報率 = $1000/2025380 = 0.049% (或 年度化 0.64%)
Option引伸波幅 = 18%
0941的30日歷史波幅 = 20.94%
0941於7月30日前收低於$90的機會率 = 75.65%

Sell to open 10 contracts of 0006.HK $60 Jul 12 Call @ $0.25
Premium = $1250
交易時的正股價 = $58.5
10手0006正股平均成本 = $57.5 x 10 x 500 = $287500
項目回報率 = $1250/287500 = 0.43% (或 年度化 5.67%)
組合回報率 = $1250/2025380 = 0.06% (或 年度化 0.80%)
Option引伸波幅 = 12%
0006的30日歷史波幅 = 18.75%
0006於7月30日前收低於$60的機會率 = 68.97%

大市回升，市場風險意識大減。
現時引伸波幅正處於低位，回報偏低。　
策略是先short一部份，再等待更佳機會short put/call。

漫長的去槓桿化年代

現今世界資訊氾濫，當中甚麼是垃圾，甚麼是有用的資訊，我們必須保持清晰的頭腦去過濾。　多了解宏觀經濟大勢和當中的結構性轉變，將有助你免受市場雜音的影響，從而制定合適的選股和option策略。

最近在讀黃元山先生的新作，內容精闢獨到，值得深思。　作者提到，媒體和大行總只愛關注一些經濟的表象，例如大市升跌，美國何時印銀紙，中國甚麼時候減存準率等等，卻忽略了背後經濟結構的轉勢。　

其實，從全球各地的「佔領華爾街」運動可見，人們已廣泛意識到自己正被迫為金融業的不負責任「埋單」。　工資停滯不前，樓價物價飛升，已令民怨不斷累積。　今後，除非歐債形勢急轉直下，我們已不可能憧憬全球央行會有像2008年般的大規模「放水」行動。　否則，當貧富差距進一步拉闊，只會引發更多的社會動盪，對管治和大選都不利。

現時歐美正處於長期的「去槓桿化」階段，不少歐洲銀行更需要籌集巨額資本，形成信貸緊縮的局面。　歐洲銀行大幅收緊個人、貿易和商業信貸，加上儲蓄率上升，已拖累全球的出口和經濟。　包括中國在內，經濟增長有機會比很多人預期的更低。　美國經濟表面復甦，但實際上數年來只一直依賴政府的力撐。　每次QE完結，經濟下滑來得立竿見影，似乎一段時間內都沒有條件加息。　

不過，低息環境下，資金仍有必要找出路。　正所謂life goes on，經濟雖然低迷，但人總要繼續生活的。　週一晚美股大跌138點，Johnson & Johnson (NYSE: JNJ)卻只下跌了0.2%。　這可會為閣下的option策略和選股帶來甚麼啟示嗎？

2012年6月 - 期指結算

Option組合於6月份上升了5.48%，同期恆指上升了1.27%。　

組合現持:
電能實業 (0006.HK) - 5000股 @ $57.50 = HK$287,500
中移動 (0941.HK) DITM Call Strike $65 Jul 2012 - 20手 @ $18.19 = HK$181,900
現金 = HK$1,555,980

截至2012年6月28日：　
Option8Club 組合總值： HK$2,025,380　
單月組合總值上升： HK$105,156 或 5.48%　
自2012年4月初組合累計上升：HK$25,380 或 1.27%　

941的反彈速度和幅度都比預期更大，結果部份Covered Calls被行使。　
本來打算若941跌至$75將再直接Long DITM Call，但月內未有到價，故只做了一些$80，$75及$72.5的Short Put，可說是一次錯失。
組合於$80減持了4手，及於$82.5減持了20手正股，但仍持有20手$65 DITM Call。
現金比率再次上升到76.8%，故本月將Short更多的Put，或等機會直接Long DITM Call。
無論如何，組合於單月內轉蝕為賺，也跑贏大市，可說短線目標已達到。
大家繼續努力 =)

詳細組合資料和交易記錄可參考以下連結：　
http://www.editgrid.com/user/option8club/Option8Club_Trading_Summary.html（iPhone/iPad版）　
http://www.editgrid.com/user/option8club/Option8Club_Trading_Summary（PC版）

DITM Option更勝牛熊證 (6月22日Capital Weekly專欄)

希臘有望留在歐元區，是近期主要的好消息。　不過，港股在大選還未有結果前已率先被炒上，令不少等待局勢塵埃落定後才出手的投資者，錯失了一次低位買貨的機會。　事實上，當人人皆觀望之時，options的引伸波幅往往已把這些不明朗因素都算進去了。　懂得在這些時機short put，先收的premium比平常更高，又何須白白浪費光陰呢？

不過，當大部份人都不懂做莊，窩輪牛熊證仍然是主流。　特別是牛熊證，之所以能在近年流行起來，是因為99%買過窩輪的散戶，都經歷過荷包被「陰乾」的痛苦。　牛熊證的優點，在於其時間值損耗極低，也比價外甚至是貼價的窩輪都更能緊貼正股的走勢。　只是，發行商打開門做生意，如不設計一個「收回機制」，他們吃甚麼？

以中移動(00941)的牛證為例，收回價一般都比行使價要高出4%至5%以上。　好地地一項投資，為什麼未到期又未到行使價，我就已經要被人「擄粒」？　牛熊證其實都是由深入價內(DITM)的options演變出來的，但options並沒有不公平的收回機制。　即使941的DITM Call跌穿行使價，只要option一日未到期，我一日也仍然可以繼續持有，兼有剩餘的時間值。　如果投資者怕的只是時間值損耗，又希望正股升$1衍生工具就升$1，買對沖值(Delta)接近1的DITM Call就是了。　

沒有收回機制的DITM Call，我會當正股一般持有。　時間值佔DITM Option的比例極低，揸夠幾個月又何妨？　相反，買牛熊證隨時都驚會被人「打靶」，單是揸貨過夜就已經夠你失眠了，你還敢當它是正股般揸嗎？

Short Put SHK @ $87.5

Sell to open 3 contracts of 0016.HK $87.5 Jun 12 Put @ $0.40
Premium = $1200
交易時的正股價 = $89.50
3手0016正股平均潛在成本 = $87.5 x 3 x 500 = $262500
項目回報率 = $1200/262500 = 0.46% (或 年度化 20.9%)
組合回報率 = $1200/1920224 = 0.05% (或 年度化 2.8%)
Option引伸波幅 = 23.11%
0016的30日歷史波幅 = 16.66%
0016於6月28日前收高於$87.5的機會率 = 83.66%

恆指Option好還是盈富Option好？ (6月15日Capital Weekly專欄)

曾有一些讀者問我，為什麼書中沒有提及HSI options。　我的回答是，我不單從來沒有做過，就連戶口也沒有開。　如果真的要做HSI相關的options，盈富基金(2800)可能是更好的選擇。

HSI options是歐式的，就像發行商出的窩輪一樣，於到期時必需以現金結算。　單是這一點，就已經足夠令我卻步了，因這樣的結算方式與我的投資理念並不一致。　我更喜歡買賣stock options，就是因為其美式的特點，可讓我於到期前任何時間行使(或被行使)，並以股票現貨交收。　這現貨交收的功能對我來說非常重要，因為我的股票買賣幾乎就是靠options來下指令的。　大部份時間，我都不會在股票市場直接買賣，反而我會先收錢等入貨或出貨。　Short OTM put一隻股份，好處是除了可在贏面較大的情況下收取premium之外，更大的目的是希望以較低的價錢，買入正股作投資、收息和對沖short calls之用。　如果換作以現金結算，short put便失去了這幾個重大意義了。

以short put盈富基金(2800)為例，如投資者認為六月期指很大機會於18000點樓上結算，大概已可以short 2800的即月put option @ $18或$18.5了。　即使到期前真的跌穿行使價，2800也不失投資價值，因收息也有3.x%。　持有期間也可考慮short put於更低位溝貨，或short call於高位走貨。　

反之，若投資者short put的是HSI 18000的 option，雖然仍可於牛皮市、小跌市或升市中全數收取premium，但若恆指於月底前急插，投資者也不得不即時埋單計數了。

股市風險高? (6月8日 Capital Weekly專欄)

歐債問題再次成為焦點，市場避險情緒高漲。　資金一面倒流向美債德債，茲息率創歷史新低。　港股再成國際提款機，被人「撳錢」撳到乾塘，很多股份不理好醜都跌到「反艇」。　散戶買牛仔試圖博反彈，但買一隻就被人劏一隻，也漸漸對後市失去信心，終於在最近清袋、清倉或離埸觀望。　財經演員繼續看圖識字，說下一站看17000，跌穿則隨時要挑戰去年的低位16000。　大行狠削目標價，港交所(00388)被大摩唱淡至$78。　傳媒繼續大肆作出歐債危機、中國經濟增長放緩、美國就業數據未如理想等相關報導，負面消息可謂一籮籮。　時至今日，主流意見都認為股市風險高，大部份人都看淡。　

事實是，隨著股市自年初至三月不斷上升，人們的危機意識也在不斷減低。　當時人們認為，只要市場的流動性充足，股市風險便有限，大都勇於買進。　然而，今天當恆指處於18000點水平，即使估值就如謝清海先生所說「很便宜」，人們依然不敢輕率入市。　他們大多認為希臘隨時脫歐，西班牙債息又升至危險水平，現時入市不如先行觀望。　

我的看法則十分簡單，因我投資總愛先看downside，再看upside。　即使現時負面消息滿天飛，18xxx點入市的downside，肯定要比21xxx點入市時為低。　有蟹貨在手的投資者，其實可以一邊short covered call收租，一邊等待反彈才走貨。　另一邊廂，如有現金在手，也可以short put溝貨。　這樣做，兩邊只有機會hit中一邊。　簡單講，如股市再跌就再於低位入貨，如股市反彈則可等待於高位才離場。　

現時short OTM put，到真正要接貨時，恆指可能已見16000了，又有甚麼好怕？　只要避開頻頻出事的民企股，和選擇一些和經濟周期相關性不大的股份，相信就可以避免誤中價值陷阱(Value Trap)。　如投資者已一手蟹貨，又沒有現金接貨，可以考慮利用一點適當的槓桿。　做法是沽出手上的正股，換入相同手數的DITM call套現。　多出來的現金可用來作其他投資用途，例如用來抽iBond，或short put其他具投資價值的股份。　DITM call大可以視之為正股，用作對沖short call之用。　如正股升至到價，整套long DITM call和short call同時平掉就可以。