沽出941正股 換入DITM Call增加現金比例

中移動在近日的跌市中，未能像其他公用股般發揮避險作用，是意料之外。
941的業務和歐債沒有任何直接關係，基本因素也不見得有明顯轉壞。
個人相信，這次下跌的主要原因，是大戶利用其權重作為造淡大市的工具。

對於近日一些有關於941的評論，我有如下的看法：

1. 智能手機和即時通信apps（如騰訊的微信）的普及，令941的SMS收入大幅減少，而SMS佔941的總收入約15%。　

－　SMS/MMS其實合共只佔941的總收入約9%，而3G用戶目前只佔用戶總數約10%。　即是說，就算3G用戶在2012年增加兩倍，而全部都放棄用SMS，941的總收入減少應該也不到2%。

2. 中移動對TD智能手機的補貼，將由去年的172億元人民幣，增加至本年的200億元人民幣。

－　941在2011年的盈利就有1258億。　區區28億的額外手機補貼，影響十分有限。

3. Google Play遲遲未能進入國內市場，故現時主要是中移動的Mobile Market與Apple App Store之間的競爭。

－　這有助中移動在Google未進佔之前增加市場佔有率，而mobile market目前是國內最大的中文apps市場。　2011年Apps和數據服務佔941的總收入約17.4%。　未來4G LTE的推行加上更多的LTE手機選擇，將令高端用戶市場的佔有率回升，而相關的收入也有大幅增加的潛力。

無論如何，941下跌已成事實，而組合現正處於虧損狀態，故有必要減低風險。

組合決定維持941的好倉，同時增加現金比例，所以做了以下的動作：

1. Sell to close 10000 shares of 941 stock @ $80.05

2. Buy to open 20 contracts of 941 Jul 2012 $65 call @ $15.25

3. Sell to open 16 contracts of 941 May 2012 $82.5 call @ $0.22

原因有幾個：

1. 941估值吸引，大市估值也開始吸引，故希望預留更多資金等待機會。　現時組合現金增加了約$650000。

2. Long $65 DITM call相當於約5倍槓桿持倉，即提升了ROI。　這些Long calls將代替正股，用作對沖covered calls之用，以增加組合的回報率。

3. 這次short即月call是要收回部份long call的時間值成本。　結算日將至，如941於4日內反彈至$82.5或以上，會先沽出這部份的持倉。　這也是由於另外的20手short put，接貨的機會已很大。 　現時組合的主要目標是收復虧損，然後再重新出發。