2012年7月 - 期指結算

Option組合於7月份上升了4.87%，同期恆指上升了2.94%。　

組合現持:
中移動 (0941.HK) DITM Call Strike $72.5 Sep 2012 - 20手 @ $17.57 = HK$175,700
現金 = HK$1,948,386

截至2012年7月30日：　
Option8Club 組合總值： HK$2,124,086　
單月組合總值上升： HK$98,706 或 4.87%　
自2012年4月初組合累計上升：HK$124,086 或 6.20%　

941突破5月份的高位，為組合帶來了大部份的單月回報。　
較可惜的是早前於$82.5減持了一半。　
由於升勢太強，故所有$82.5及$85 short put均未能接貨。
組合於$87.5賣出了4手，但仍維持Long 20手DITM Call。
轉倉至更高行使價，是因為$72.5 Strike的時間值已近乎0，手上的利潤也可以先變現。　
組合現金比率上升到91.73%，不少目標股份也已升了不少，故本月short put的風險將有所上升。
如大市短期繼續向上，將分段short covered call；　反之，我將陸續short put。　
大家繼續努力 =)

詳細組合資料和交易記錄可參考以下連結：　
http://www.editgrid.com/user/option8club/Option8Club_Trading_Summary.html（iPhone/iPad版）　
http://www.editgrid.com/user/option8club/Option8Club_Trading_Summary（PC版）

Option組合的資產配置 (Capital Weekly 7月27日)

歐盟峰會結束至今還不到1個月，西班牙的10年期債息又再創新高至7.5厘，國內多個市政府正尋求財政援助。　事實證明，先前歐盟峰會擬定的措施，雖令市場一度感到驚喜，但原來也買不了多少的時間。　另一方面，市場又傳出IMF將可能退出拯救希臘，其決定將足以影響荷蘭和芬蘭等國家也相繼跳船。　若傳聞屬實，希臘改革很可能未見成果，已先缺乏進一步的資金支持，被迫破產並退出歐元區。

受壞消息拖累，港股連日來日升日跌的走勢，終於有所突破。　執筆之時，恆指正暴跌近600點。　藍籌股全線下跌，金融保險股更成重災區。　老實說，自去年中起我已對歐債危機不抱任何期望，也同時看淡全球經濟於一段時間之內難以復甦，故我的Option8Club投資組合一直避開與經濟周期相關性高的股份。　組合長期堅持集中投資於穩健且高息的電訊股及公用股，故特別具有防守性。　

不過，組合最近加入了部份新地(0016)和中銀香港(2388)的short put，主要是基於其基本因素和派息的優越。　另外的中國人壽(2628)，已算是較進取的操作，但重新決定short put，也是因為其6月份的營運數據顯著改善。　

以上的資產配置，加上Long DITM Call，Short Put和Covered Call的策略，相信能在大部份的上落市和跌市中跑贏大市。　經濟不景，低息環境持續，電訊和公用股的估值應有被上調的空間。

月尾快到了，這些short put需接貨與否，都是我期望的結果。　展望下月，多得引伸波幅的上升和股票變得更便宜，「地踎發行商」們搵食應更具天時地利。

941 DITM Call 轉倉

今日把941的$65 DITM Call 轉了倉和較高行使價，把利潤套現的同時也維持20手好倉不變。

Sell to close 16 contracts 941 DITM Call @ $65 July 2012 - $23.35

Buy to open 20 contracts 941 DITM Call @ $72.5 Sep 2012 - $15.76

仲有4手 $65 DITM Call未平，將等待星期一再決定是否行使，或與$87.5 short call同時平倉。

Short Put 941 @ $85

Sell to open 4 contracts of 0941.HK $85 Jul 12 Put @ $0.35
Premium = $700
交易時的正股價 = $86.5
4手0941 正股平均潛在成本 = $85 x 4 x 500 = $170000
項目回報率 = $700/170000 = 0.41% (或 年度化 18.8%)
組合回報率 = $700/2025380 = 0.03% (或 年度化 1.58%)
Option引伸波幅 = 21%
0941的30日歷史波幅 = 22.23%
0941於7月30日前收高於$85的機會率 = 71.5%

內銀是理想的Short Put對象嗎？(Capital Weekly 7月20日)

 自公開投資組合以來，不少讀者問我為什麼從不選擇內銀股作為Short Put的對象或核心持股之一。　事實上，內銀一直是寡頭壟斷的行業、年年賺過千億、壞帳率偏低、估值便宜、派息又高，基本上已符合了我絕大部份的選股條件。　僥倖的是，我一直無法釋除對內銀貸款質素和政策風險的疑慮，故從未買入內銀股，避過了一劫。　

自中央宣佈不對稱減息和浙江中江破產以來，內銀股股價已跌至自去年10月以來的新低。　很多投資者認為現時內銀股可謂「出血大平賣」，是千載難逢的買入機會，紛紛以各種形式入市。　有機會主義者買輪證博短期反彈，也有價值投資者買正股作中長線持有。　

不過，在我看來，這次的下跌很可能並非只因為短期的恐慌性拋售。　我更傾向相信的是，市場正在給予內銀股一個全新的估值，因為基本因素已出現重大的改變。　利率市場化，意味內銀業壟斷的經營環境將被打破，市場勢將出現更多的競爭，導致盈利和市佔率下滑。　我們也要明白，息差現時佔內銀的收入達60%以上。　若息差由約3%大幅收窄至最少約1.5 %，對盈利的影響可想而知。　這將迫使內銀開托更多元化的收入來源，也要變得更具效率以保競爭力。

儘管如此，現階段Short Put內銀風險應該有限，反正不利因素已經反映了一定的程度，P/B也已跌至接近1，反彈任何時候都有可能出現。　只是，投資者已不宜以過往的估值去看現時的內銀股。　若最後要接貨，上望的空間也未必太多。　故此，Short Covered Calls可能是較合適的策略。

Short 0002 Put @ $65

Sell to open 10 contracts of 0002.HK $65 Jul 12 Put @ $0.27
Premium = $1350
交易時的正股價 = $65.6
10手0002 正股平均潛在成本 = $65 x 10 x 500 = $325000
項目回報率 = $1350/325000 = 0.42% (或 年度化 13.7%)
組合回報率 = $1350/2025380 = 0.07% (或 年度化 2.2%)
Option引伸波幅 = 12%
0002的30日歷史波幅 = 13.31%
0002於7月30日前收高於$65的機會率 = 66.21%

Short Put 2628 @ $20

Sell to open 10 contracts of 2628.HK $20 Jul 12 Put @ $0.11
Premium = $1100
交易時的正股價 = $21.2
10手2628 正股平均潛在成本 = $20 x 10 x 1000 = $200000
項目回報率 = $1100/200000 = 0.55% (或 年度化 15.4%)
組合回報率 = $1100/2025380 = 0.054% (或 年度化 1.52%)
Option引伸波幅 = 33%
2628的30日歷史波幅 = 35.16%
2628於7月30日前收高於$20的機會率 = 81.98%

Short Put 2388 @ $22

Sell to open 10 contracts of 2388.HK $22 Jul 12 Put @ $0.15
Premium = $750
交易時的正股價 = $22.7
10手2388 正股平均潛在成本 = $22 x 10 x 500 = $110000
項目回報率 = $750/110000 = 0.68% (或 年度化 16.6%)
組合回報率 = $750/2025380 = 0.037% (或 年度化 0.90%)
Option引伸波幅 = 22%
2388的30日歷史波幅 = 25.34%
2388於7月30日前收高於$22的機會率 = 76.32%

Short 0002 ITM Put @ $65

Sell to open 10 contracts of 0002.HK $65 Jul 12 Put @ $0.85
Premium = $4250
交易時的正股價 = $64.5
10手0002 正股平均潛在成本 = $65 x 10 x 500 = $325000
項目回報率 = $4250/325000 = 1.3% (或 年度化 31.8%)
組合回報率 = $4250/2025380 = 0.21% (或 年度化 5.1%)
Option引伸波幅 = 12%
0002的30日歷史波幅 = 12.92%
0002於7月30日前收高於$65的機會率 = 38.07%

Short 941 Covered Calls @ $90

Sell to open 12 contracts of 0941.HK $90 Jul 12 Call @ $0.18
Premium = $1080
交易時的正股價 = $86.5
12手0941 DITM Call平均成本 = $15.25 x 12 x 500 = $91500
項目回報率 = $1080/91500 = 1.18% (或 年度化 28.7%)
組合回報率 = $1080/2025380 = 0.053% (或 年度化 1.30%)
Option引伸波幅 = 18%
0941的30日歷史波幅 = 22.42%
0941於7月30日前收低於$90的機會率 = 81.66%

Option的沽出時機

美國就業數據欠佳，內地通漲大幅回落，疲弱的經濟再次需要政府的介入。　自歐盟峰會決定ESM可直接注資銀行令西班牙債息回落後，中國也相繼減了息，「好消息」似乎一浪接一浪。　不過，市場後來又發現原來ESM最快於年底前才可開始注資西銀，西債又重上7厘，港股也終於在周初出現了較似樣的調整。　
 
市場正進一步期望中國再減存準率，美國再來一個QE3。　事實上，放水的效力和規模雖一蟹不如一蟹，但伯南克已走上了不歸路。　只要失業率仍未顯著改善，樓市仍未見底回升，自由經濟就不能重新獨立起動。　美國經濟至今未能擺脫對政府的依賴，但奧巴馬很快又要再一次面對美國國債上限的問題。　財政政策的推出，將有可能受到共和黨的阻撓。

幸好，經濟不景某程度上已反映了在股市的估值之上。　只要確認正股基本因素未會因經濟下滑而顯著轉壞，基本上每次急跌都可能是short put的機會。　先前一段時間股市回升，引伸波幅回落了很多，不少option沽家都相當忍手，希望先觀察大市的變化。　以我自己為例，月初只short了一部份的put和covered call。　月初short的好處，是因為此時option有較多的時間值。　在本月已有一定收入的狀態之下，心理上較容易接受多保留彈藥，去等待更佳的沽出時機。　

若市場能延續調整，引伸波幅有望回升。　此時，option沽家便有條件選擇更理想的行使價，仍得到不錯的利潤。　要是太早在高位大注short put，若股市急跌便會變得相當無奈了。

Short Put 941 @ $82.5

Sell to open 4 contracts of 0941.HK $82.5 Jul 12 Put @ $0.60
Premium = $1200
交易時的正股價 = $84.3
4手0941 正股平均潛在成本 = $82.5 x 4 x 500 = $165000
項目回報率 = $1200/165000 = 0.73% (或 年度化 14%)
組合回報率 = $1200/2025380 = 0.06% (或 年度化 1.1%)
Option引伸波幅 = 18%
0941的30日歷史波幅 = 21.86%
0941於7月30日前收高於$82.5的機會率 = 67.2%

Short Put 941 @ $82.5 / 2388 @ $22

Sell to open 4 contracts of 0941.HK $82.5 Jul 12 Put @ $0.43
Premium = $860
交易時的正股價 = $85.2
4手0941 正股平均潛在成本 = $82.5 x 4 x 500 = $165000
項目回報率 = $860/165000 = 0.52% (或 年度化 10%)
組合回報率 = $860/2025380 = 0.04% (或 年度化 0.8%)
Option引伸波幅 = 18%
0941的30日歷史波幅 = 21.86%
0941於7月30日前收高於$82.5的機會率 = 74.67%

Sell to open 10 contracts of 2388.HK $22 Jul 12 Put @ $0.15
Premium = $750
交易時的正股價 = $22.8
10手2388 正股平均潛在成本 = $22 x 10 x 500 = $110000
項目回報率 = $750/110000 = 0.68% (或 年度化 13%)
組合回報率 = $750/2025380 = 0.037% (或 年度化 0.71%)
Option引伸波幅 = 22%
2388的30日歷史波幅 = 25.12%
2388於7月30日前收高於$22的機會率 = 73.93%

Short Put SHK @ $87.5

Sell to open 5 contracts of 0016.HK $87.5 Jul 12 Put @ $0.37
Premium = $1850
交易時的正股價 = $92.50
5手0016正股平均潛在成本 = $87.5 x 5 x 1000 = $437500
項目回報率 = $1850/437500 = 0.42% (或 年度化 7.3%)
組合回報率 = $1850/2025380 = 0.09% (或 年度化 1.59%)
Option引伸波幅 = 23%
0016的30日歷史波幅 = 17.1%
0016於7月30日前收高於$87.5的機會率 = 91.77%

價值投資法的進化 (Capital Weekly - 7月6日)

最近A-Level放榜，接著又有文憑試放榜，大學學位競爭激烈。　政府為減低失業率，辦學機構為爭取利潤，紛紛開辦五花八門的升學途徑。　至於畢業後的年青人是否真的能找到工作，卻並非他們最關心的事，反正找不到也還有可持續進修的途徑。　只是，即使同學們能順利升讀大學，畢業後也仍要面對學歷貶值的現實。

去槓桿化時代已展開，經濟增長放慢，大學生已供過於求。　起薪點表面上升，但在計及通漲後，基本上只是原地踏步。　不少年輕人喜歡獨立，基本上近乎是餐搵餐食，無法有效儲錢和投資。　人工停滯，物價飛升，就連中產也漸漸草根化。　單靠打工，每年加些少人工，就連通漲都追不到。　眼見上一輩的人賣樓一轉手就賺幾十萬，甚至過百萬，心中更感到不是味兒。

生於亂世的這班年青人，各種環境因素都對他們非常不利。　安份守己去打一份工，可能已並非最佳的出路。　我認為，即使是節衣縮食也好，先與父母同住也好，每月千方百計都必須要有錢剩作投資，否則只會漸漸變成在職貧窮。

公司盈利增長放緩，股市估值也已相應下調。　很多以往倚賴內需概念而享有高估值的所謂增長股，股價已經歷洗倉式的下跌。　倚賴過度借貸消費支撐的經濟模式，已暫時告一段落。　在可見的將來，除了炒作，股價似乎已難單純因為盈利增長而節節上升。　採取時間損耗對自己有利的option策略，加上持有下行風險低的核心持股，今後可能比傳統的價值投資法更為有效。

Short Put 941 @$82.5

Sell to open 4 contracts of 0941.HK $82.5 Jul 12 Put @ $0.60
Premium = $1200
交易時的正股價 = $85
4手0941 正股平均潛在成本 = $82.5 x 4 x 500 = $165000
項目回報率 = $1200/165000 = 0.73% (或 年度化 11%)
組合回報率 = $1200/2025380 = 0.06% (或 年度化 0.9%)
Option引伸波幅 = 18%
0941的30日歷史波幅 =20.94%
0941於7月30日前收高於$82.5的機會率 = 71.13%

Short Put 941 @$82.5

Sell to open 4 contracts of 0941.HK $82.5 Jul 12 Put @ $0.56
Premium = $1120
交易時的正股價 = $85.25
4手0941 正股平均潛在成本 = $82.5 x 4 x 500 = $165000
項目回報率 = $1120/165000 = 0.68% (或 年度化 9.55%)
組合回報率 = $1120/2025380 = 0.06% (或 年度化 0.78%)
Option引伸波幅 = 18%
0941的30日歷史波幅 =20.94%
0941於7月30日前收高於$82.5的機會率 = 72.17%

Short 941 Calls (Covered by DITM Calls)

Sell to open 4 contracts of 0941.HK $87.5 Jul 12 Call @ $1.13
Premium = $2260
交易時的正股價 = $86.3
4手0941 DITM Call平均成本 = $15.25 x 4 x 500 = $30500
項目回報率 = $2260/30500 = 7.41% (或 年度化 96.6%)
組合回報率 = $2260/2025380 = 0.11% (或 年度化 1.45%)
Option引伸波幅 = 18%
0941的30日歷史波幅 =20.94%
0941於7月30日前收低於$87.5的機會率 = 59.53%

Sell to open 4 contracts of 0941.HK $90 Jul 12 Call @ $0.50
Premium = $1000
交易時的正股價 = $86.5
4手0941 DITM Call平均成本 = $15.25 x 4 x 500 = $30500
項目回報率 = $1000/30500 = 3.27% (或 年度化 42.7%)
組合回報率 = $1000/2025380 = 0.049% (或 年度化 0.64%)
Option引伸波幅 = 18%
0941的30日歷史波幅 = 20.94%
0941於7月30日前收低於$90的機會率 = 75.65%

Sell to open 10 contracts of 0006.HK $60 Jul 12 Call @ $0.25
Premium = $1250
交易時的正股價 = $58.5
10手0006正股平均成本 = $57.5 x 10 x 500 = $287500
項目回報率 = $1250/287500 = 0.43% (或 年度化 5.67%)
組合回報率 = $1250/2025380 = 0.06% (或 年度化 0.80%)
Option引伸波幅 = 12%
0006的30日歷史波幅 = 18.75%
0006於7月30日前收低於$60的機會率 = 68.97%

大市回升，市場風險意識大減。
現時引伸波幅正處於低位，回報偏低。　
策略是先short一部份，再等待更佳機會short put/call。

漫長的去槓桿化年代

現今世界資訊氾濫，當中甚麼是垃圾，甚麼是有用的資訊，我們必須保持清晰的頭腦去過濾。　多了解宏觀經濟大勢和當中的結構性轉變，將有助你免受市場雜音的影響，從而制定合適的選股和option策略。

最近在讀黃元山先生的新作，內容精闢獨到，值得深思。　作者提到，媒體和大行總只愛關注一些經濟的表象，例如大市升跌，美國何時印銀紙，中國甚麼時候減存準率等等，卻忽略了背後經濟結構的轉勢。　

其實，從全球各地的「佔領華爾街」運動可見，人們已廣泛意識到自己正被迫為金融業的不負責任「埋單」。　工資停滯不前，樓價物價飛升，已令民怨不斷累積。　今後，除非歐債形勢急轉直下，我們已不可能憧憬全球央行會有像2008年般的大規模「放水」行動。　否則，當貧富差距進一步拉闊，只會引發更多的社會動盪，對管治和大選都不利。

現時歐美正處於長期的「去槓桿化」階段，不少歐洲銀行更需要籌集巨額資本，形成信貸緊縮的局面。　歐洲銀行大幅收緊個人、貿易和商業信貸，加上儲蓄率上升，已拖累全球的出口和經濟。　包括中國在內，經濟增長有機會比很多人預期的更低。　美國經濟表面復甦，但實際上數年來只一直依賴政府的力撐。　每次QE完結，經濟下滑來得立竿見影，似乎一段時間內都沒有條件加息。　

不過，低息環境下，資金仍有必要找出路。　正所謂life goes on，經濟雖然低迷，但人總要繼續生活的。　週一晚美股大跌138點，Johnson & Johnson (NYSE: JNJ)卻只下跌了0.2%。　這可會為閣下的option策略和選股帶來甚麼啟示嗎？