2013年10月 - 期指結算

Option組合於10月份下跌了1.02%，同期恆指上升了0.42%。

組合現持：
中電 (0002.HK) Stock - 1000 shares @ $62.4 = $62400
中移動 (0941.HK) Stock - 12500 shares @ $81.6 = $1020000
中國遠洋 (1919.HK) Stock - 10000 shares @ $3.74 = $37400
A50中國基金 (2823.HK) Stock - 15000 shares @ $9.94 = $149100
Blackberry (BBRY) Stock - 2000 shares @ US$8.14 = US$16280

新地 (0016.HK) Short Put Strike $95 Nov 2013 - 2手 @ $0.3 = ($600)
中移動 (0941.HK) Short Put Strike $80 Nov 2013 - 10手 @ $0.85 = ($4250)
中移動 (0941.HK) Short Put Strike $75 Dec 2013 - 5手 @ $0.28 = ($700)
中移動 (0941.HK) Short Put Strike $65 Dec 2013 - 20手 @ $0.01 = ($100)

Amazon (AMZN) Long Put Strike US$380 Apr 17 2014 - 1手 @ US$38.75 = US$3875.29
VIX Short Put Strike 13 Nov 19 2013 - 5手 @ US$0.133 = (US$66.57)
VIX Short Put Strike 14 Nov 19 2013 - 3手 @ US$0.54 = (US$162.17)
Blackberry (BBRY) Short Covered call Strike US$9 Nov 8 2013 - 20手 @ US$0.157 = (US$314.46)

現金 = HK$694922.15

截至2013年10月30日：
Option CEO組合總值： HK$2110098.48
單月組合總值下跌： HK$21849 或 1.02%
自2012年4月初組合累計上升：HK$110098.48 或 5.50%

上月近乎清倉之後，本月決定重新逐步建倉，卻又不幸遇著因中移動業績比預期差而展開的大調整。　中移由上月最高的$89，一度跌至$79附近，至今累積跌幅仍甚大。
本月接回來的中移動，扣除期權金和手續費後平均價為$84.3，相比現價仍不算差太多。
由於倉位只有12500股，就算未來再跌也不會對組合有太大的影響，故將打算先用作short covered　call，慢慢回本。

撇除中移，本月其他的大部份投資尚算合格，short contracts都已自動expired，詳見excel表。

美股方面，BBRY仍有多間公司shopping around，策略仍是short covered call。
AMZN沒任何盈利支持，但估值已升至外太空，故我打算小注搏一鋪造淡，嘗試捕捉它的調整浪。
VIX又在低位徘徊，short put應甚為安全，有機會可以再做多一點。　

繼續努力！

詳細組合資料和交易記錄可參考以下連結：　
http://www.editgrid.com/user/option8club/Option8Club_Trading_Summary.html 

Option CEO文章 免費延時分享

為照顧blog友，我將在這裡有限度分享自己在Quamnet的文章：

Option8Club免費內容：
1. 每月一篇我自己在Quamnet Option CEO所寫的分析文章，延後一星期或以上發佈
2. Option CEO組合每月結算情況及回顧

Quamnet 收費內容：
1. 我和partner Simon的Option CEO分析文章，每人每星期一篇，即每月共八篇．
2. Option CEO組合交易或投資建議，即時更新
3. Option CEO組合每月結算情況及回顧

如有興趣，詳情請參閱以下連結：
http://www.quamnet.com/marketingoc.action

等待調整 SHORT PUT PG (Option CEO - 10月16日的樣本文章)

一連三日的長週末過去，又回到紛亂多變的金融市場。　這幾天假期，腦袋未有完全的靜下來，因我總不斷希望找到新的投資機會。 Options組合建倉的基本法則，必須要以主力股為核心。　在過去的兩個月，我嘗試著擺脫對中移動(0941.HK)和港股的過份依賴，開始了美股的投資。　然而，由於美股正處歷史高位，連巴菲特都說股市已經不便宜，要找到中長線的入市機會實在不容易。　故此，兩個月來的操作，都是比較投機性的。　交易主要圍繞著一些distressed的股份，或因引伸波幅急升而帶來的個別short put機會。　一些沒有基本因素支撐的超貴股份，當調整勢頭形成，也會嘗試去捕捉機會獲利。　這些交易，以前自己是甚少會去做的。

Short put distressed的股票，理念在於壞消息已近乎盡出，股價已極低殘，股價已由往下發展演變為橫行上落，下跌空間自然有限。　個人認為，BBRY和煤炭股就是其中的好例子。　由於引伸波幅很大程度仍是基於過往一段時間的表現，所以這種股票options的期權金回報一般並不低。　然而，因為這些股份的基本面很可能仍未改善，只宜適量short put。　這樣的操作手法，很多時都要等待個別的機會，並非時時都有得做。　要小心的是，若在跌勢未完成時已short put，正股有機會在接貨後繼續下跌，造成虧損。　所以，除非你是真的希望在行使價累積該股，否則盡可能不要於跌勢中short put。　

投機之外，我更希望找到的，當然是與中移動類似，具強勁現金流和穩定派息的千里馬，作為中長線的投資機會。　在香港，有options上市的藍籌和國企，多屬於金融、地產或資源行業。　在適當的時候買入這些股份，當然仍能獲得豐厚的回報。　不過，這幾個都是對經濟週期較敏感的行業，作為長期的核心持股未必合適。　反而，放眼美國之後，我發現有很多具一定壟斷性的跨國企業，具有強大的品牌王國和銷售網絡，是不折不扣的現金牛。　其中令我甚感興趣的，是美容護理和日常用品行業中的龍頭，包括P&G(PG)和Unilever(UN或UL)。　今次先講PG。

喜歡PG的原因，是因為其產品都幾乎是必須品，具重複性的需求。　消費品市場競爭難免，但PG的淨利潤率(net margin %)仍達13.4%，屬相當健康的水平。　



業務穩定加上合理的利潤率，現金收入自然源源不絕。　驚人的是，PG已連續57年錄得派息增長！　最新一季每股派息US$0.60，比上年同期的US$0.56增加7%，全年派US$2.29。　PG比中移動更優勝的地方，是很多產品基本上長賣長有，不用每隔幾年便投入大量的資本開支。　新產品的開發成本當然少不了，卻肯定不會像網絡建設般需要投入巨額的資金。　本年8月，PG公佈了2013財政年度業績。　業績顯示，PG的全年營業額為US$ 84.2B，比去年上升0.6%；　淨利潤US$11.3B，比去年上升5.5%。　每股盈利(EPS)回升，除了因股份回購之外，也因為公司去年通過restructuring，削減了包括生產，市場推廣和人力等成本。　若以更長期的角度去看，PG過去10年的每股盈利，其實仍以年率7.7%增長。



只可惜，PG現價已不便宜。　執筆此刻，PG報US$78.18，diluted EPS US$3.86，往績P/E 20.25倍。　PG的CEO Alan Lafley展望明年盈利增長5-7%，預測P/E估計將降至約19倍。　不過，美股過去的平均估值都要比港股為高，以香港的標準去看這件事並不合理。　況且，PG的估值，過去10年裡，就只有2009年低於S&P 500。　過去10年，PG的平均P/E是19.58倍，而S&P是16.03倍。 即使是最低迷的2009年，PG的P/E仍有16.3倍。　由此可見，若要等PG跌至像中移動般11倍P/E才買，未必合付現實。　始終，美國公司的企業管治較中資公司為佳，估值較高也是合理的。



展望美國明年開始退市，投資者將要求更高的股息率，每年3.1%可能並不足夠。　在可見將來，我相信PG有機會調整，但幅度未必太大。　自2010年開始至今，PG一直在US$60至US$80上落，而目前正處於接近上限的位置。　我並不急於買進，但我相信若PG回落至US$75或以下，每次股價急跌都應是short put價外options的好機會。　若股價有幸跌至US$65至US$70，更可考慮做貼價的short put，甚至直接買入正股，等待回升至US$80附近才short covered call。　我很期待PG有日成為組合的重要一員，因我相信PG會是繼中移動之後，另一隻反覆緩慢向上，並適合以options做range trading的千里馬股份。

黑莓Q2業績驚嚇 製造低價收購機會 (Option CEO - 9月24日的樣本文章)

上週三，全球投資者早已各就各位，準備迎接退市啟動一刻的來臨。　誰不知，那個準備退休的阿伯，竟然諸多藉口，宣佈買債規模一個「崩」都不減。　以我所見，當眾人眼鏡碎裂，慌忙追貨之際，也總不忘毒舌咀咒阿伯一番，因如此出爾反爾，實在太沒道義，也難免傷及大家的荷包。　跟著阿伯的指引部署投資，一來一回肯定唔見一籮穀，財富又一次轉移至市場操縱者手中。　尤其是，那些作方向性賭博造淡的，更可說是被跣了「一獲甘」。　聯儲局公信力盡失，阿伯於歷史上留下污名，已毋庸置疑；　只是，環球金融市場於退市結果公佈前已累積巨大升幅，則甚為可疑。　陰謀論之，究竟背後是否有大量資金，借內幕消息大撈一筆？　還是，美國的經濟復甦步伐，真的未如外界想像般理想，更於近幾個月內顯著減慢，阿伯才逼不得已急煞車？

環球金股匯債市急升才一日，又有聯儲局官員行出來「是但噏」，說正考慮10月開始減少買債，真的「玩你唔死都俾佢激死」！　言論一出，美股又告大跌，ADR更預視港股將裂口低開300點。　可是，昨日港股卻因PMI數據和A股走強，收市只輕微下跌了130點。　後市如何，無人可以預料，只是暫不退市的消息，相信已很大程度priced–in。　基本上，即使今日再跌，目前港股的水平，已重返未提及退市之前，美股的強勢更不用說。　不過，至於今次放風10月可能退市，是否有人想再引君入甕造淡，然後再挾升，升到你唔信，可能性則絕不能排除。　自己的心態，是寧錯過，莫買錯，盡量維持輕倉，作較高贏面的操作。　我會考慮少量加注，卻不會因害怕大市可能進一步大升而大量追貨。　始終，股市不像樓市，升跌週期甚短，機會常在。　有時，保住資金，靜待難得的機會才入市，可能比經常進出市場更為可取。

上週五美股最大的消息，莫過於Blackberry於收市前一小時停牌並公佈驚嚇的Q2 results。　公告指出，Q2的top line只有US$1.6B，比分析員平均的預期US$3.06B少了幾乎50%，可說是一個大災難。　更「大鑊」的，是inventory的write down，竟高達US$930M-960M。　公司宣佈將大量裁員4500人，目標是要將營運支出大減一半。　未來公司將重新專注商用和專業客戶市場，並將Smartphone的數目由6部減至4部。　消息後，分析員紛紛調低BBRY的目標價，並將評級降至沽售。　

復牌的一刻，股價如坐跳樓機急墜20%，引伸波幅則如坐火箭般升空至190%，基本上這是海嘯時才會見到的極度恐慌水平。　消息前，其實引伸波幅已處甚高的100%附近，自己也嘗試把握機會，於正股US$10.5和US$10.2時分了兩注short短期而遠價的US$9和US$8.5 put。　我的如意算盤是，除非5日之內BBRY急跌15%或以上，premium幾乎是全數「收硬」的。　若真的到價，引伸波幅亦會再急升，有利於接貨後short covered call。　沒想到消息一出，兩隻options急跌至價內所需的時間，比自己的預期快了很多，交易頓時陷入虧損。　當時我在想，地雷已經踩中了，應該撤退還是繼續持有至到期呢？　由於所持倉位只佔組合約5%，我嘗試著冷靜去處理和分析這件事。　當晚，BBRY收報US$8.73，仍下跌17%，可說是「地獄」或「執粒」價！

回顧BBRY於2008年高峰時，市佔率曾高達50%，如今只剩下約3%。　當年，股價創下了US$148的歷史高位，至消息前每股卻只值US$10，即5年內市值蒸發了超過90%，是市場上最distressed的公司之一。　BBRY的業務江河日下，早已是路人皆知的事實。　本年初推出的BB10，雖曾被認為是扭轉劣勢的最後殺著，可惜銷售成績不似預期，分析界已不敢對BBRY的業績抱任何期望。　市場唱淡BBRY之聲不絕，沽空比例也長期處於高水平。　事實上，消息後有不少淡友在討論區上舉杯慶祝勝利，更對已淪為「落水狗」的好友嘲諷一番。　他們都把焦點放了在慘淡的營運前景上，認為在時代的洪流驅使之下，BBRY最終將被完全淹沒。　調整後的目標價，高至US$8，低至US$0都有！　不過，對於市場極度悲觀的預測，我並不太在意，除因種種不利因素已很大程度在股價上反映，也因為BBRY的價值已非常明顯了。　

對於一間隨時有機會被收購，但同時也已非常distressed並處於虧損的公司，估值方式已不在於其市盈率的高低，反而是公司的net liquidation value或net worth價值是多少。　在我看來，BBRY最低限度是一間財務非常穩健的公司，不單止沒有任何負債，所持的淨現金更高達US$2.6B(或每股US$5)，佔公司市值US$4.6B(或每股$8.73)超過56%！　另外，最值錢的，不是它的inventory，而是它的5136項專利(patents)。　借鏡Motorola和Nortel賣盤時，平均每項專利分別賣得US$735K和US$1M。　保守地假設BBRY的patents每項只賣得US$500K，基本上整個patent portfolio已值US$2.57B。　也就是說，BBRY所持的現金加上專利，已約值US$5.17B(或每股約US$10)！　對於目前的市值只有約US$4.5B(每股US$8.73)，已出現了10%的折讓！　基於上述原因，我決定不平倉，因繼續持有的風險已很有限。

昨晚，BBRY又再一次暫停交易。　最新的公告指出，BBRY已簽了意向書(Letter of Intent)，表明同意以每股作價US$9，向現任大股東，即已持BBRY 9.9%權益的Fairfax (Prem Watsa所持的公司)出售所有公司權益。　明顯地，Prem Watsa是在借BBRY發放壞消息，壓低BBRY的股價，令市場覺得絕望，大大減低其私有化的成本和阻力。　消息後，BBRY收報US$8.82，與收購價相比具2%的折讓。　11月4日之前，BBRY仍可考慮其他options，只是，若任何一方取消協議，將需付予對方每股US$0.3至US$0.5作賠償。　由於已有買家出價收購(offer on the table)，不明朗因素已大減，故option市場的引伸波幅也已大幅回落至約50%。　自己手上的short put，到價將不介意被行使。　接貨後，策略上可每月short covered call @ $9，直至交易完成或被call貨為止，息率也仍算相當吸引的。

另外順帶一提，蘋果(AAPL)iPhone 5S及5C的銷量出乎市場意料地高，一星期竟售出了創紀錄的9M部。　消息刺激昨晚股價急升5%，證明即使中長線前景看淡，短期的方向仍可以非常的不確定。　策略上，必須小注，並以long put輸有限的特性控制風險。　下一次造淡的時機，相信是AAPL與中移動(0941.HK)和NTT Docomo的合作落實和公佈之後。　歷史上，單靠分銷網絡(distribution network)的優勢，並不能挽回產品因本身競爭力不足而帶來的劣勢。　Nokia的distribution network，不也曾是相當強大的嗎？　不過，就數據看來，果粉到目前為止仍是相當忠心的。

對HKTV事件的感受

過去一星期，香港的天色頓然變暗。　這個我們一起長大的地方，正被一股黑勢力所侵佔。　烽煙四起，前景一片灰濛，令人透不過氣來。　然而，為了尋求真相和公義，香港人不再沉默。　剛過去的週日，12萬名熱血的香港市民，毫不猶豫地站了出來。　我們嘗試著一起推開前面的頹垣敗瓦，以星星之火互相照亮前路，為我們共同的核心價值護航。　革命和理想的道路，從來都荊棘滿途。　當年，沒有任何地產商背景的王維基先生，在帶領CTI挑戰市值過百億元的香港電訊的初期，也被視為不可能的任務。　經過7年的艱辛奮鬥和投資期，王先生最終成功為電訊行業帶來了良性的競爭，以回撥的方式大減長途電話費的成本，令全港市民受惠。　這次HKTV肩負著近似的使命，正以司法覆核與政府打另一場硬仗。　經過今日的記者會後，道理在那一邊，應已十分明顯。　我相信只要有充分的法律依據，正義的一方，最終將會得到勝利。 令人更擔心的，是香港未來的社會和經濟發展。　這次事件，香港政府無異於向全世界的企業家和投資者表明一個訊息，就是識時務者才有機會在香港生存。　香港一向賴以成功的廉潔、法治與制度，在梁班子的領導下已日漸模糊。　當遊戲規則隨時話改就改，投資者和商家得不到任何保障，只會卻步甚至撤資。　過份保護既得利益者，行業將因欠缺競爭，最終變成一池死水，令市民受害。　「餅」不能造大，香港的前途和就業環境也就變得不樂觀。　早前那此老外做的所謂競爭力報告，不外乎霧裡看花，未能反映現實的全部。　香港的經濟，已過份集中於金融、地產和零售業。　當中，金融業門檻甚高，地產已被少數的既得利益者所壟斷，而隨著自遊行來港的消費減少，一街藥房和金舖也非長遠之計。　實在，香港需要更多元化的發展，而創意工業正是其中之一。　難得香港有一個熱血非常的王維基，帶著一班同樣有夢想有拚勁的年輕人，試圖在電視界闖出新天地，為何政府要這樣扼殺他們所帶來的種種可能性？　當年輕人都沒有了盼望，個個只能選擇有酒今朝醉的時候，我們未來的社會又會變成怎樣？

40萬人撐發牌，撐公平競爭，撐公義！！！

香港人就係太過溫和。
面對不公義，我也習慣咗逆來順受，自求多褔。
1日40萬個LIKE，香港人再一次以和平的方式，表達訢求。
無奈，我已不相信這可改變甚麼。

少一個電視台，本來沒有甚麼大不了；　May姐既雞汁哈哈哈，我大可以連電視機都關掉。
但王維基，代表的已不止是一個電視台。　
他代表著香港人的耐心、堅持、努力、拚博、熱情、夢想，還有不向權貴和既得利益者屈服的氣魄。　
他是香港人的一個典範，一個icon。　所以我撐！！！　
我撐王維基，撐你要為香港人吐一口烏氣，討回公道！！！

政府常假意宣揚獅子山下的精神，以自由市場自居，卻從沒有提供一個「公平競爭」的經營環境！！！
這些年來，我只看到政府對既得利益者的維護，對公民基本權利的打壓，對民意的漠視和踐踏！！！
我從不關心政治，但這一次，為香港的悲哀，我竟然落淚了。

人善被人欺，香港人再不站出來，香港便玩完了！！！　
我們一定要為公平、公正、公義發聲！！！
請一起保衛這個我們曾一起長大的地方！！！
星期日，一起上街，包圍政府！！！

ＴＨＩＳ　ＩＳ　ＮＯＴ　ＦＵＮＮＹ　ＡＮＹＭＯＲＥ！！！！！

支　持　佔　中！！！！！　支　持　真　普　選！！！！！

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