股市風險高? (6月8日 Capital Weekly專欄)

歐債問題再次成為焦點，市場避險情緒高漲。　資金一面倒流向美債德債，茲息率創歷史新低。　港股再成國際提款機，被人「撳錢」撳到乾塘，很多股份不理好醜都跌到「反艇」。　散戶買牛仔試圖博反彈，但買一隻就被人劏一隻，也漸漸對後市失去信心，終於在最近清袋、清倉或離埸觀望。　財經演員繼續看圖識字，說下一站看17000，跌穿則隨時要挑戰去年的低位16000。　大行狠削目標價，港交所(00388)被大摩唱淡至$78。　傳媒繼續大肆作出歐債危機、中國經濟增長放緩、美國就業數據未如理想等相關報導，負面消息可謂一籮籮。　時至今日，主流意見都認為股市風險高，大部份人都看淡。　

事實是，隨著股市自年初至三月不斷上升，人們的危機意識也在不斷減低。　當時人們認為，只要市場的流動性充足，股市風險便有限，大都勇於買進。　然而，今天當恆指處於18000點水平，即使估值就如謝清海先生所說「很便宜」，人們依然不敢輕率入市。　他們大多認為希臘隨時脫歐，西班牙債息又升至危險水平，現時入市不如先行觀望。　

我的看法則十分簡單，因我投資總愛先看downside，再看upside。　即使現時負面消息滿天飛，18xxx點入市的downside，肯定要比21xxx點入市時為低。　有蟹貨在手的投資者，其實可以一邊short covered call收租，一邊等待反彈才走貨。　另一邊廂，如有現金在手，也可以short put溝貨。　這樣做，兩邊只有機會hit中一邊。　簡單講，如股市再跌就再於低位入貨，如股市反彈則可等待於高位才離場。　

現時short OTM put，到真正要接貨時，恆指可能已見16000了，又有甚麼好怕？　只要避開頻頻出事的民企股，和選擇一些和經濟周期相關性不大的股份，相信就可以避免誤中價值陷阱(Value Trap)。　如投資者已一手蟹貨，又沒有現金接貨，可以考慮利用一點適當的槓桿。　做法是沽出手上的正股，換入相同手數的DITM call套現。　多出來的現金可用來作其他投資用途，例如用來抽iBond，或short put其他具投資價值的股份。　DITM call大可以視之為正股，用作對沖short call之用。　如正股升至到價，整套long DITM call和short call同時平掉就可以。