內銀是理想的Short Put對象嗎？(Capital Weekly 7月20日)

 自公開投資組合以來，不少讀者問我為什麼從不選擇內銀股作為Short Put的對象或核心持股之一。　事實上，內銀一直是寡頭壟斷的行業、年年賺過千億、壞帳率偏低、估值便宜、派息又高，基本上已符合了我絕大部份的選股條件。　僥倖的是，我一直無法釋除對內銀貸款質素和政策風險的疑慮，故從未買入內銀股，避過了一劫。　

自中央宣佈不對稱減息和浙江中江破產以來，內銀股股價已跌至自去年10月以來的新低。　很多投資者認為現時內銀股可謂「出血大平賣」，是千載難逢的買入機會，紛紛以各種形式入市。　有機會主義者買輪證博短期反彈，也有價值投資者買正股作中長線持有。　

不過，在我看來，這次的下跌很可能並非只因為短期的恐慌性拋售。　我更傾向相信的是，市場正在給予內銀股一個全新的估值，因為基本因素已出現重大的改變。　利率市場化，意味內銀業壟斷的經營環境將被打破，市場勢將出現更多的競爭，導致盈利和市佔率下滑。　我們也要明白，息差現時佔內銀的收入達60%以上。　若息差由約3%大幅收窄至最少約1.5 %，對盈利的影響可想而知。　這將迫使內銀開托更多元化的收入來源，也要變得更具效率以保競爭力。

儘管如此，現階段Short Put內銀風險應該有限，反正不利因素已經反映了一定的程度，P/B也已跌至接近1，反彈任何時候都有可能出現。　只是，投資者已不宜以過往的估值去看現時的內銀股。　若最後要接貨，上望的空間也未必太多。　故此，Short Covered Calls可能是較合適的策略。