贏面越高一定越好嗎？ (Capital Weekly - 10月26日)

自QE3推出之後，市場的風險胃納上升。　商品和地產相關股份，普遍跑贏了電訊和公用板塊。　預期風險資產價格向上，個人的option組合也於上月適時加大了槓桿，做了相當數量的安徽海螺(914)、紫金(2899)和A50(2823)的short put，算是做對了一半。　Short put的premium的確是全數收了，但若行使價的選擇更進取，或者是當時直接long DITM call，成績將更為理想。

選擇short put，主要是希望控制風險。　Short put的意義，在於不必即時動用現金以市價買貨，並在等待更低位入市的期間，收取期權金。　由於組合的接貨現金不多，所以若要動用margin接貨的話，我認為入貨價應定得更低，以減低組合整體的下行風險。

我的投資理念，在於股份優異的基本因素，加上option short side帶來的機會率優勢。　Short put的贏面越高，代表全數收取期權金的機會越高，即接貨的機會越低。　不過，這不應被視作一成不變的投資戒條或方向。　若然投資者認為正股前景秀麗，估值廉宜，並值得中長線持有的話，便不應該只盲目追求高贏面的交易。　贏面的高低，即行使價的遠近，應取決於組合的現金狀況和正股的估值，是option交易中應靈活變通的地方。

本月中移動(941)回落，我便做了不少50%贏面以下的short put，即接貨的機會大於一半。　原因是，中移在這輪升市中已跑輸了不少，加上早前因業績未如預期已調整了相當的幅度，現價已是很不錯的入貨位置。　Short貼價或價內，目的是要提高入貨的機會，同時收取較可觀的premium。　若需接貨，實際成本也不過是$83.5左右，已屬非常物有所值的水平了。